第三部分 我國水務(wù)行業(yè)三大特征

 

綜合前文所述，結(jié)合xx發(fā)展現(xiàn)狀，可提煉我國水務(wù)行業(yè)的三方面特征，分別為：水務(wù)行業(yè)的基本特征、水務(wù)資產(chǎn)與傳統(tǒng)基建投融資資產(chǎn)的差異特征以及水務(wù)企業(yè)的發(fā)展特征，下面分述如下：

 

一、水務(wù)行業(yè)的基本特征

 

投入端，水務(wù)行業(yè)屬于資本密度最高的重資產(chǎn)行業(yè)，區(qū)域壟斷性極強(qiáng)。通過公共服務(wù)設(shè)施的固定資產(chǎn)凈值與年?duì)I業(yè)收入的比率衡量資本密集度，水務(wù)行業(yè)的資本密集程度在公共事業(yè)類行業(yè)中最高，高于燃?xì)饧半姛崃?，說明水務(wù)行業(yè)資產(chǎn)重、回收期長、收益率低，一般或相對輕資產(chǎn)企業(yè)不具備足夠的投資此類項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力；同時(shí)由于管網(wǎng)等固定資產(chǎn)投資規(guī)模較大且不適合遠(yuǎn)距離運(yùn)輸，重復(fù)建設(shè)有巨大浪費(fèi)，水務(wù)行業(yè)具有典型的先占性及區(qū)域壟斷性質(zhì)，長期來看，其品質(zhì)與城市經(jīng)濟(jì)發(fā)展息息相關(guān)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)數(shù)量有限。

 

產(chǎn)出端，水務(wù)行業(yè)不存在供需失衡的價(jià)格變化，企業(yè)不具備自主定價(jià)權(quán)，收益相對較低。由于水的基本需求特征，大多數(shù)情況下，邊際上新增一份居民的日常用水/排水消費(fèi)供給，并不影響其他的消費(fèi)者的正常使用，行業(yè)不存在供需失衡造成價(jià)格變化。同時(shí)，水資源作為社會(huì)公有資源及國民生存的必須材料，政府需保障供排水服務(wù)以居民可接受價(jià)格被廣泛供給，因此目前無論供水或污水處理價(jià)格國家均采取成本補(bǔ)貼型價(jià)格管制，企業(yè)并不具備自主定價(jià)權(quán)，收益相對較低，效益主要需通過運(yùn)營成本端挖掘。

 

資產(chǎn)端，水務(wù)資產(chǎn)現(xiàn)金流穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低，可變現(xiàn)性較好，穿越周期的能力較強(qiáng)。由于水務(wù)資產(chǎn)體量相對較小且有一定的收益來源，疊加水的基礎(chǔ)公共服務(wù)屬性，水務(wù)項(xiàng)目現(xiàn)金流一般較為穩(wěn)定，整體來看投資風(fēng)險(xiǎn)低，在資本市場上可變現(xiàn)性較好，具備較強(qiáng)的穿越政策經(jīng)濟(jì)周期的能力，因此從國際經(jīng)驗(yàn)看，該行業(yè)出現(xiàn)百年老店的幾率極高，是集團(tuán)類企業(yè)長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展較好的防御性資產(chǎn)，對標(biāo)威立雅、蘇伊士，其規(guī)模達(dá)到一定程度后還可以轉(zhuǎn)化為進(jìn)攻性資產(chǎn)。

 

二、水務(wù)資產(chǎn)與傳統(tǒng)基建投融資資產(chǎn)的差異特征

 

與道路、園林綠化等傳統(tǒng)基建投融資行業(yè)有所不同，水務(wù)行業(yè)具有以下差異特征：

 

水務(wù)資產(chǎn)稀缺性更強(qiáng)。傳統(tǒng)基建投資需求大多與城市擴(kuò)容同步產(chǎn)生，多大范圍的擴(kuò)容，就產(chǎn)生一定比例的市政道路、園林綠化需求。但以供水、污水為代表的水務(wù)類項(xiàng)目在適度超前的規(guī)劃理念下一般覆蓋度較大，可能很大一個(gè)城市十年僅有這一個(gè)項(xiàng)目，雖然投資額不大，但綜合來看，水務(wù)資產(chǎn)的稀缺性更強(qiáng)，同時(shí)考慮水務(wù)資產(chǎn)的區(qū)域壟斷性，其卡位效果更加明顯。

 

水務(wù)資產(chǎn)投資效益可通過深挖運(yùn)營持續(xù)提升。不同于傳統(tǒng)基建投資項(xiàng)目以固定回報(bào)模式為主，投資收益主要集中于建設(shè)部分，水務(wù)資產(chǎn)雖然產(chǎn)出端企業(yè)喪失定價(jià)自主權(quán)，但投入端可通過深挖運(yùn)營管理降本增效，同時(shí)水務(wù)行業(yè)由于發(fā)展較早，目前已建立了成熟的調(diào)價(jià)機(jī)制，結(jié)合水務(wù)項(xiàng)目相對較小的投資規(guī)模，總體來看，水務(wù)項(xiàng)目投資收益更有彈性，對施工價(jià)差的依賴度更低。

 

大部分水務(wù)資產(chǎn)可復(fù)制性更強(qiáng)。相比較傳統(tǒng)基建投資項(xiàng)目因?qū)I(yè)、地域、技術(shù)不同帶來的各種差異化特征及需求，以市政供水、市政污水為代表的市政水務(wù)資產(chǎn)由于全國水質(zhì)指標(biāo)大同小異，其標(biāo)準(zhǔn)化程度大大提高，因此，其建設(shè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)更便于通過標(biāo)準(zhǔn)化工具進(jìn)進(jìn)行異地復(fù)制，企業(yè)擴(kuò)張的邊際成本更低。

 

水務(wù)資產(chǎn)流通性更好。目前傳統(tǒng)基建投資項(xiàng)目在退出方面遇到了諸多瓶頸，無論abs、reits等均尚未找到可行規(guī)模落地路徑，而水務(wù)類資產(chǎn)流通性大大變好，各種金融衍生工具均可實(shí)現(xiàn)高效落地。從全生命周期角度看，水務(wù)資產(chǎn)更可被稱之為“資產(chǎn)”，傳統(tǒng)基建投資項(xiàng)目則更多局限于“項(xiàng)目”。

 

三、水務(wù)企業(yè)的發(fā)展特征

 

從發(fā)展規(guī)模來看，跨區(qū)域展業(yè)是解決需求脈沖擴(kuò)張的必經(jīng)之路。無論國外或國內(nèi)水務(wù)龍頭的發(fā)展歷程無不表明，水務(wù)企業(yè)區(qū)域展業(yè)無法解決水務(wù)產(chǎn)能脈沖性周期釋放特征，美國水業(yè)、重慶水務(wù)均是典型代表，只有跨國、跨省進(jìn)行跨區(qū)域展業(yè)，才能企業(yè)發(fā)展的規(guī)模限制。

 

從擴(kuò)張路徑來看，前期靠投資，后期靠并購是普遍規(guī)律。由于水務(wù)行業(yè)兼具區(qū)域壟斷性、稀缺性、低風(fēng)險(xiǎn)等特征，行業(yè)發(fā)展初期解決有沒有的階段，具備成本內(nèi)部化的子行業(yè)將優(yōu)先通過投資搶點(diǎn)得到快速發(fā)展，后期由于水務(wù)行業(yè)特性，優(yōu)良資產(chǎn)將越來越少，通過并購則成為獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的不二手段。

 

從投資效益來看，具備高質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理能力是關(guān)鍵。除了部分技術(shù)驅(qū)動(dòng)子行業(yè)（如海水淡化）或非標(biāo)子行業(yè)（如工業(yè)污水項(xiàng)目需求與工業(yè)景氣度相關(guān)，不同工業(yè)部門污水成分差別較大，技術(shù)路線差異顯著，且經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)無法簡單復(fù)制），大部分市政水務(wù)項(xiàng)目技術(shù)壁壘低、運(yùn)營環(huán)境相似，通過高質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)營管理能力降本增效是投資效益兌付的關(guān)鍵。

 

從底層支撐來看，資本支撐是最重要的一環(huán)。水務(wù)行業(yè)屬于資本密集度高的行業(yè)，雖然投資風(fēng)險(xiǎn)低，但投資回收期長，企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，無論采用投資或并購手段，資本支撐都是搶點(diǎn)站位、鞏固優(yōu)勢的最重要的一環(huán)。目前看來，資本來源離不開自發(fā)增長、資本市場、以重帶輕、融資市場四個(gè)方面，從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來看，融資市場比較普遍，國外水務(wù)龍頭由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展，其資本來源有一個(gè)長期的原始積累階段，國內(nèi)水務(wù)龍頭則由于內(nèi)外競爭激烈，更多采取了資本市場及以重帶輕手段。

 

來源:何說投融 作者:何波